Dell Technologies（DELL.US）
Dell Technologies 是美国企业级 AI 服务器整机与基础设施供应商，卡在加速芯片与云及企业数据中心之间的系统集成、品牌交付和服务环节。 公司业务覆盖 AI 优化服务器、通用服务器与网络设备、企业客户端，并以品牌化解决方案和 as-a-service 形式交付；FY2025 收入 $95.6bn，FY2026 收入 $113.5bn。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 优化服务器（核心）：面向 AI 计算负载的加速服务器系统，是公司从通用服务器向高算力系统延伸的当前主线。FY2027 第一财季 AI 服务器销售 $16.1bn，同比增长 8.6 倍；当季 AI 服务器订单 $24.4bn，订单积压 $51.3bn。
- 通用服务器与网络设备：传统服务器和网络设备构成企业 IT 基础设施基本盘。FY2027 第一财季该部分销售同比增长 92%；公司指引 FY2027 全年传统服务器销售同比增长 60%（野村，2026-06-26）。
- 企业客户端：面向企业的 PC 等客户端产品。FY2027 第一财季企业 PC 销售同比增长 18%。
- 服务与品牌化交付：以品牌化解决方案和 as-a-service 形式交付 AI 基础设施。截至 FY2027 初 AI 相关积攒订单 $43bn，FY2027 第一财季总订单积压 $51.3bn。
二、产业链位置
所属子板块AI服务器整机
上游 · 谁给它供货
AI服务器整机6
热管理与散热2
↓供应
Dell Technologies
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
模型工厂1
AI算力租赁-智算服务1
其他4
三、各家研报目标价一览
目标价区间 $170–$500。分歧核心是估值倍数：业绩后同日更新的两家对 CY27 盈利分别采用约 25x 和 12x 市盈率；高盛与瑞银分别早于业绩后更新约 7 周和 11 天，未反映 FY2027 第一财季业绩。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-05-29 | 摩根大通 | $500 | Dec-2026 口径，按约 25x CY27E 目标市盈率 |
| 2026-05-29 | 摩根士丹利 | $170 | 按 12x FY28（CY27）市盈率 |
| 2026-05-18 | 瑞银 | $243 | Neutral |
| 2026-04-07 | 高盛 | $195 | Buy，12 个月口径，按 13.0x NTM+1Y 每股收益 |
四、竞争格局
AI 服务器整机市场尚未收敛为单一寡头，品牌 OEM、ODM 直销和白牌厂商并存。Dell 的位置偏向企业级品牌与复杂系统交付：FY2027 第一财季 AI 服务器订单 $24.4bn、订单积压 $51.3bn，显示其已承接大型算力项目；传统服务器和网络设备当季销售同比增长 92%，也说明通用基础设施需求同步修复。短板是 AI 服务器占比上升压低利润率。摩根大通预计毛利率从 FY2025 的 22.8% 降至 FY2027E 的 18.0%、FY2028E 的 16.2%（摩根大通，2026-05-29）。同时，ODM 直销和白牌制造商在云客户中构成替代压力，可能压缩品牌厂商的渠道加价空间。
五、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026 | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 956 | 1,135 | 1,673 | 1,989 | 摩根大通 |
| 毛利（亿美元） | 218.1 | 231.6 | 300.8 | 321.5 | 摩根大通 |
| 净利润率（%） | 6.1 | 6.2 | 7.0 | 6.4 | 摩根大通 |
| EPS 同比增速（%） | 10.6 | 26.5 | 74.4 | 11.5 | 摩根大通 |
数据来源：摩根大通 2026-05-29。列头为公司财年口径。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 订单池提供跨期收入可见性 — FY2027 第一财季 AI 服务器订单 $24.4bn、订单积压 $51.3bn，公司把 FY2027 AI 收入展望上调至 $60bn（摩根大通，2026-05-29）。
- 传统基础设施同步修复 — FY2027 第一财季传统服务器和网络设备销售同比增长 92%，公司指引 FY2027 传统服务器销售同比增长 60%（野村，2026-06-26）。
- 品牌化交付承接大型项目 — 大型 AI 基础设施订单更依赖品牌化解决方案和 as-a-service 交付，Dell 的订单积压说明其已进入大型算力项目供应链。
- 盈利预测获得上修 — 伯恩斯坦预计 FY2027E 营收 $173.5bn、净利润 $12.2bn（伯恩斯坦，2026-05-29）。
空头（风险）
- 毛利率被 AI 服务器稀释 — 摩根大通预计毛利率从 FY2025 的 22.8% 降至 FY2027E 的 18.0%、FY2028E 的 16.2%（摩根大通，2026-05-29）。
- 估值倍数假设偏保守 — 摩根士丹利按 12x FY28（CY27）市盈率给价，反映对 AI 服务器盈利持续性的谨慎看法（摩根士丹利，2026-05-29）。
- 白牌与 ODM 直销替代压力 — ODM 直销和白牌制造商在云客户中提供替代方案，可能压缩品牌服务器厂商的渠道加价空间。
- AI 资本开支周期波动 — AI 驱动的计算投资周期具有波动性，若云和模型客户放缓采购，订单池转化为收入的速度可能低于预期。
数据来源
- 野村《Nomura Tech Monthly： June 2026》2026-06-26
- 国金证券《通信行业研究：字节计划700亿美元加码AI基建，Marvell业绩超预期》2026-05-31
- 摩根大通《Dell Technologies（DELL.US）F1Q27 Review： Blowing the Socks Off Expectations with 》2026-05-29
- 摩根士丹利《Dell Technologies Inc. F1Q27 Earnings – An Incredibly Impressive Quarter Eating 》2026-05-29
- 伯恩斯坦《Dell FQ1'27 Firing on all cylinders Increasing est and TP to $500, Reiterate O》2026-05-29
- 瑞银《US Enterprise Hardware and Networking：Earnings Preview： Expect in~line prints to》2026-05-18
- 摩根大通《Hardware & Networking：C1Q26 Preview： AI Premiums Concentrated to Few， Leading Us》2026-04-16
- 高盛《Americas Technology： Hardware： Framing emerging enterprise demand for on~premise》2026-04-07
- 子行业全景见 AI服务器整机